美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利(lì)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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