事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ong>其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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