4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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