文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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