金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少，市(shì却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝)场进入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1却之不却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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