金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(mín黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗g)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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