5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物