近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒ纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌ng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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