来源：梁中华(huá)宏观研究

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　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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