事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(ji高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱àng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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