文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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