来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语ng>商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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