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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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