4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PP一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币I同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(s一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币hù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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