公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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