公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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