来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳九龙司是哪里？定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化的力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预(yù)期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加(jiā)重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大九龙司是哪里？新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联(lián)网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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