文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ng>2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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