文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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