近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(y2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才uán)因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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