金融界5月15日消息(xī) 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月公开表(biǎo)示目(mù)前实际利(lì)率的(de)水平是比较合(hé)适，且4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季度的经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来(lái)资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴税(shuì)周对(duì)资金(jīn)面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大(dà)国有银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存款自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行协定(dìng)存(cún)款和通知存款利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研究指(zhǐ)出，近期部(bù)分(fēn)银行调(diào)降(jiàng)存款利(lì)率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息差(ch隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体à)收窄。因此(cǐ)，存款利率客观(guān)上可(kě)减轻银行负债(zhài)成本，但是这(zhè)并不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行(xíng)调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上不(bù)算(suàn)降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等(děng)多地(dì)中(zhōng)小银行(xíng)（地方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发布公(gōng)告下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国(guó)利率体系的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整(zhěng)存(cún)整(zhěng)取）依然维(wéi)持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本轮银(yín)行存(cún)款利率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调(diào)降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利率中枢回落(luò)，资(zī)金杠杆明显(x隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体iǎn)抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利率调(diào)降一定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成本，但我们认(rèn)为，这并(bìng)不足(zú)以触(chù)发(fā)超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入；回归(guī)基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客(kè)观(guān)上(shàng)，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端成本(běn)，保护(hù)银行净息差。当前流(liú)动(dòng)性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降，理论上可以促(cù)使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾(qīng)向于认为(wèi)消费(fèi)环比修复最快(kuài)的(de)时候已经过去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继(jì)续下(xià)探(tàn)，高股息资(zī)产仍将占优。

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