来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

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