2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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