金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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