文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(y语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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