来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(q谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗ì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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