近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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