来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng毁掉一个老师最好的办法)点是删(shān)除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)毁掉一个老师最好的办法定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关毁掉一个老师最好的办法于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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