事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品为什么懂手机的人都不用华为价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 为什么懂手机的人都不用华为