金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境enjoy可数吗，joy可不可数改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小enjoy可数吗，joy可不可数微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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