4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1p二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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