来源(yuán)：1cc的水等于多少克，1cc水是多少克>梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　1cc的水等于多少克，1cc水是多少克>关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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