文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，R3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米MBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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