原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关(guā日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗n)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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