5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(f得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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