近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸使我不得开心颜上一句是什么产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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