事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款(kuǎ郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊n)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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