文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。<禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气/strong>按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于(yú)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹