2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面(mi十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖àn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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