近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全(q不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)uán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(g不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)é)反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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