申万一(yī)级的半导(dǎo)体行业(yè)涵盖(gài)消费电子、元件等(děng)6个(gè)二(èr)级(jí)子行业，其中市值权(quán)重最(zuì)大(dà)的是半导体行(xíng)业，该行业涵盖(gài)132家上市(shì)公(gōng)司。作为(wèi)国家芯片(piàn)战略发展的(de)重点领域，半(bàn)导体行业具备(bèi)研发技术壁垒、产品国(guó)产替代化、未来前景(jǐng)广阔等特点，也因此成为A股市场(chǎng)有影(yǐng)响力的科技板块(kuài)。截至5月10日，半导体行业总市值达到(dào)3.19万亿元，中芯(xīn)国际、韦尔股份等5家企(qǐ)业市(shì)值在1000亿(yì)元以上，行(xíng)业沪深300企业数量(liàng)达到16家，无论是头部千亿企(qǐ)业数量还是沪深300企业数量，均(jūn)位(wèi)居科技类行(xíng)业前列。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院发现，半(bàn)导体行业自2018年以来(lái)经过4年快速发展，市场规模不(bù)断扩(kuò)大，毛(máo)利率稳步提升，自(zì)主研发的环境下，上市公司科(kē)技(jì)含量越(yuè)来(lái)越高(gāo)。但(dàn)与此同时，多数上市公司(sī)业绩高光时刻在2021年(nián)，行业面临短(duǎn)期库存调(diào)整、需求萎(wēi)缩、芯片基数卡脖子等因素制约，2022年(nián)多数上市(shì)公司业绩(jì)增速(sù)放缓，毛利率下滑，伴随库存风(fēng)险加大。

　　行业营收规模创新(xīn)高(gāo)，三方面因素致前5企业市占(zhàn)率下(xià)滑

　　半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业(yè)的132家公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年(nián)增长(zhǎng)至4552.37亿(yì)元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营(yíng)业务为半导体IDM、光学模(mó)组、通(tōng)讯产(chǎn)品集成(chéng)的闻泰(tài)科技(jì)，从(cóng)2019至2022年连续4年(nián)营(yíng)收居行业首位，2022年实现营收580.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻(wén)泰科技营收稳步增长，但半导体行(xíng)业上市公司(sī)的营收集中度却在下滑(huá)。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业，2018年长电科(kē)技、中芯国际5家企业实现营收(shōu)1671.87亿元(yuán)，占行业营收总值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营(yíng)收占比(bǐ)下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年(nián)营业收入居(jū)前5的企业

　　制表：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前(qián)5半(bàn)导体公司(sī)营(yíng)收占比下滑，或主要由三方面因素(sù)导致。一(yī)是如韦(wéi)尔股份、闻泰科技等(děng)头部企业营(yíng)收增(zēng)速放缓，低(dī)于(yú)行业平均增速。二(èr)是(shì)江波龙(lóng)、格科微、海(hǎi)光信息等(děng)营(yíng)收(shōu)体(tǐ)量居(jū)前的企业不断上(shàng)市，并(bìng)在资(zī)本助力(lì)之下营收快速增长(zhǎng)。三是当半导体行业(yè)处于国产替代化、自主研发背(bèi)景下(xià)的高成长阶段时，整个市场欣欣向荣，企业营收高速增长，使得集(jí)中度分散。

　　行业归母净利润(rùn)下滑13.67％，利润(rùn)正增长企(qǐ)业占比不足五成(chéng)

　　相比营(yíng)收，半导体行业的归母净(jìng)利润(rùn)增速更快，从2018年的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受到电子产(chǎn)品全球销量(liàng)增速放缓、芯片(piàn)库存高位等因素影响(xiǎng)，2022年行(xíng)业(yè)整体净利润567.91亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑13.67％，高位出(chū)现调整(zhěng)。

　　具(jù)体公(gō什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ng)司来看，归(guī)母净利润正(zhèng)增长企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家(jiā)企业从盈利转为亏损，25家企(qǐ)业净利润(rùn)腰斩（下(xià)跌(diē)幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润(rùn)增(zēng)速在100％以上，12家企业(yè)增速在50％至(zhì)100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归母净利润(rùn)增速区间

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年增速优异的企业来看，芯原股份涵盖芯片设计(jì)、半导体IP授权等业务矩阵，受益于先(xiān)进的(de)芯片定(dìng)制技(jì)术(shù)、丰富(fù)的(de)IP储备以(yǐ)及强大的设计(jì)能(néng)力(lì)，公司得到了相关客户的广泛认可。去年芯原什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(yuán)股份以455.32％的增(zēng)速位列半导体行业之首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯(xīn)原股份(fèn)2022年净利润体量(liàng)排(pái)名行业第(dì)92名，其(qí)较快增速(sù)与低基数效应有关。考虑利润基数(shù)，北方华(huá)创归(guī)母净利润从2021年的10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同比(bǐ)增(zēng)长118.37％，是10亿利润体量下增速(sù)最(zuì)快的半导体企业。

　　表2：2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前的10大企(qǐ)业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　存(cún)货周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险显现

　　在对半(bàn)导体行业经营风险分析(xī)时，发现存货周转率反映了分立器件(jiàn)、半导体设(shè)备等相(xiāng)关(guān)产品的周(zhōu)转情况，存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)下滑，意(yì)味产品(pǐn)流通(tōng)速度(dù)变慢，影响企(qǐ)业现金(jīn)流(liú)能力，对(duì)经营造(zào)成(chéng)负面影响。

　　2020至2022年(nián)132家(jiā)半导体(tǐ)企业的(de)存(cún)货(huò)周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年(nián)降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货(huò)周转率(lǜ)这一经营风险指标(biāo)反(fǎn)映行业是否面临库存风险，是否出(chū)现供过于求的局面，进(jìn)而对股价表现有参考意义。行业整体(tǐ)而言，2021年存货(huò)周转率中位数与2020年基本持平，该年半导体指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货周(zhōu)转率中(zhōng)位数和行业指数分别下滑35.79％和(hé)37.45％，看(kàn)出两(liǎng)者相关(guān)性较大。

　　具体来看，2022年半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)存货周转率同比增长的13家企(qǐ)业，较2021年平均同(tóng)比(bǐ)增长29.84％，该年这些个(gè)股平(píng)均涨跌幅为(wèi)-12.06％。而存货周转率(lǜ)同比下滑的116家企业，较2021年平均(jūn)同比下(xià)滑105.67％，该年(nián)这(zhè)些个股平均涨(zhǎng)跌幅为(wèi)-17.64％。这一(yī)数据说明(míng)存(cún)货质(zhì)量下滑的(de)企业，股(gǔ)价表现也往往(wǎng)更(gèng)不(bù)理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯微、汇(huì)顶科技等(děng)营(yíng)收、市值居中上位置的企业(yè)，2022年存货周转率(lǜ)均为1.31，较2021年(nián)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)了2.40和3.25，目前存(cún)货周转率均低(dī)于(yú)行业(yè)中位水(shuǐ)平。而股(gǔ)价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年存(cún)货(huò)周(zhōu)转率表现较(jiào)差(chà)的10大企业

　　制表：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　行(xíng)业整体毛利率稳步提升(shēng)，10家企业毛利(lì)率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导体行业上市公司整体毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现抬升(shēng)态势，毛利率中位数从32.90％提升(shēng)至(zhì)2021年的40.46％，与产(chǎn)业技术迭代(dài)升级、自主研(yán)发等有很大(dà)关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导(dǎo)体行业毛利(lì)率(lǜ)中位数

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年整(zhěng)体毛利(lì)率中位数为(wèi)38.22％，较2021年下滑超过2个百分点(diǎn)，与上游硅(guī)料等原材(cái)料价格(gé)上涨、电(diàn)子消费品需求放缓至部分芯(xīn)片元件(jiàn)降价销售(shòu)等因素有(yǒu)关。2022年半导体下(xià)滑5个百分点以上企业达到27家，其(qí)中(zhōng)富满微(wēi)2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分点(diǎn)，公司在年报中也说明了与(yǔ)这两方(fāng)面原因有关。

　　有10家企业毛(máo)利率在60％以上，目(mù)前行业最高的(de)臻镭科(kē)技达(dá)到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较大的公司有复(fù)旦微电（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　超(chāo)半数企业研发费用增长四成，研发占比不(bù)断提(tí)升

　　在国外芯片市场卡脖子、国(guó)内自主研发上行趋势的(de)背景下，国内(nèi)半导体(tǐ)企业需要不断通过(guò)研发投入，增加企(qǐ)业竞争力，进而对(duì)长久业绩改观带(dài)来正向促(cù)进作用。

　　2022年(nián)半导体行业(yè)累计研发费用(yòng)为(wèi)506.32亿(yì)元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发(fā)费(fèi)用(yòng)再创新(xīn)高。具体公司而言，2022年132家企业(yè)研发费(fèi)用中(zhōng)位数为1.62亿(yì)元(yuán)，2021年同(tóng)期为(wèi)1.12亿(yì)元，这一(yī)数(shù)据表(biǎo)明2022年半数企业研发费(fèi)用同比(bǐ)增长44.55％，增长幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近(jìn)9成）企业2022年(nián)研发(fā)费用同比增长，32家(jiā)企业(yè)增长超(chāo)过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞(ruì)等(děng)4家企业研发费用同比增(zēng)长100％以(yǐ)上。

　　增长(zhǎng)金额来看，中(zhōng)芯国际、闻泰(tài)科(kē)技和海光信息，2022年研发(fā)费用增长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和增(zēng)长金额，海(hǎi)光信息(xī)、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企业比较突出。

　　其中(zhōng)，紫光国微2022年研(yán)发费用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司(sī)去(qù)年推出了国内首款支(zhī)持双模(mó)联网的联通5GeSIM产品，特(tè)种集成电路(lù)产品进(jìn)入C919大型客机供应链，“年产(chǎn)2亿(yì)件(jiàn)5G通信网络设备用石(shí)英谐振(zhèn)器(qì)产业化(huà)”项目顺利(lì)验收(shōu)。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　从研发费用占营收比重来看(kàn)，2021年半导体行业(yè)的中位数为10.01％，2022年(nián)提升(shēng)至13.18％，表明(míng)企业研发意愿增强，重(zhòng)视资金投入(rù)。研发费(fèi)用占比20％以上(shàng)的企业达到40家，10％至20％的企业达到(dào)42家。

　　其中，有32家企业(yè)不(bù)仅连续(xù)3年研发费(fèi)用占比在10％以上，2022年研(yán)发费(fèi)用还在3亿元以上，可谓既有研发高占(zhàn)比又有研发高金额。寒(hán)武(wǔ)纪(jì)-U连续三年研发费用占比(bǐ)居行业前3,2022年研发费用(yòng)占比(bǐ)达到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目(mù)前公(gōng)司思元(yuán)370芯片及加速卡在众多行业领域(yù)中的头部公司实现(xiàn)了批(pī)量销售或(huò)达成合作意向。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占(zhàn)比居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

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