小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)

　　金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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