来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的(de)自然修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新200克是几两 200克是多少毫升生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xi200克是几两 200克是多少毫升ǎn)工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhè200克是几两 200克是多少毫升ng)策相对克制。

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