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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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