调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随后许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(hòu)调油商对于(yú)今年已(y许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ǐ)经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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