文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(bi欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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