近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按(àn)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元(yu戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班án)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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