公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒ猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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