4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(q见字如晤,展信舒颜，展信安的用法ī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业见字如晤,展信舒颜，展信安的用法3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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