来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ng>关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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